核心观点：短期看，文化纸景气度处于底部，景气度已经开始回暖。展望下半年，秋季开学的教辅教材备货，以及传统四季度的消费旺季，都预示着下半年行业的需求将环比改善。中长期看，2020-2021年文化纸供需格局将保持良性的水平。老挝&北海项目——加快公司从周期股向成长股进化的步伐。受益于老挝和北海项目的布局，2019年公司文化纸自供浆比例为50.8%，预计2023年公司自供浆比例将提升至78%。

　　投资建议：我们预计2020-2021年公司EPS为0.90元和1.09元，我们将2022年公司的销售费用率和财务费用率进行了上调，将2022年EPS下调至1.30元，当前股价对应2020-2022年PE分别为10.6/8.8/7.4倍，维持买入评级。

　　风险提示：老挝基地停工的风险；国内外疫情反复的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；公司费用率控制不力的风险。（来源：国金证券研究所）